来源：Auto Workshop
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事项：
公司发布2025年三季报，前三季度营收1536亿元、同比+8%，归母净利86.3亿元、同比-17%，扣非归母净利54.8亿元、同比-34%。
评论：
3Q25营收增速与销量基本一致，WEY高增带动ASP提升。公司3Q25营收612亿元、同环比+21%/+17%，对应整车批发35.4万辆、同环比+20%/+13%，营收增速与销量基本一致。3Q出口10.7万辆、同环比-13%/持平。按全口径（含非整车业务）ASP 17.3万元、同环比+0.04万元/+0.6万元，WEY批发同环比+1.3倍/+37%带动ASP提升。
3Q25业绩符合预期，2Q有较多报废税返还导致基数较大。公司3Q25归母净利23.0亿元、同环比-31%/-50%，净利率3.8%、同环比-2.8PP/-5.0PP，扣非归母净利18.9亿元、同环比-30%/-10%，具体地：
1） 毛利率：18.4%、同环比-2.4PP/-0.4PP，同比出口、坦克占比同环比都有下降。
2）期间费率：10.5%、同环比-1.0PP/+0.2PP，其中，销售费率4.8%、同环比持平/-0.5PP，研发费率3.9%、同环比-0.1PP/-0.5PP，财务费率0.2%、同环比-0.6PP/+1.5PP。
3） 其他收益：2.2亿元、同环比-4.9亿元/-23.8亿元，主要为报废税返还确认节奏影响。
核心单车数据：ASP 17.3万元、同环比+0.04万元/+0.6万元。单车毛利3.2万元、同环比-0.4万元/+0.05万元。单车费用1.8万元、同环比-0.2万/+0.1万元。单车营业利润0.82万元、同环比-0.4万/-0.8万元。单车净利0.65万元、同环比-0.5万/-0.8万元；单车扣非净利0.54万元、同环比-0.4万/-0.1万元。
2025年各子品牌车型均有亮眼表现。
1）哈弗：2026年款大狗、猛龙分别于7月、8月上市，24小时订单均破2万，两款车型9月单月批发分别过2万、1.5万辆支撑产品结构优化；
2）WEY：Q3中7、9月销量过万，尤其全新高山上市后销量连续4个月超5000辆；
3）坦克：连续五个月销量过2万，2025款坦克300上市后已连续6个月过万。
风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。
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具体内容详见华创证券研究所2025年3月29日发布的报告《长城汽车（601633）2024年报点评：4Q24业绩符合预期，关注25年新车表现》
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