港交所近期披露，小马智行（Pony AI Inc.）已通过聆讯，正式启动港股上市，这家号称“Robotaxi第一股”的自动驾驶公司再次成为众人关注的焦点。然而，要说支持它高估值的底气，那可不仅仅是Robotaxi这块业务那么简单。有人戏称，Robotaxi是小马智行的牌面，而真正扛起营收“脊梁”的是它的Robotruck。同时，也不得不承认，整个无人驾驶行业还是个刚刚开局的故事。
小马智行成立于2016年，在国内顶级城市如北京、上海、广州和深圳都提供L4级的无人驾驶车服务。这听起来挺高科技，车队规模也有680辆，日均订单15单，单车营收不过27美元。别说能否赚钱，这点收入恐怕连油钱都养活不了。在金融行业，我们常说规模效应，而Robotaxi更是拼规模的行业——不到1000辆别想盈利，5万辆车才是盈利的门槛。也难怪，小马智行的CEO彭军直接放话：公司赚到第一波“真金白银”得等到2028年以后了。
但这里面有一丝吊诡。小马智行声称自己是Robotaxi第一股，可它目前的收入，有超过一半都是靠Robotruck撑起来的。根据财报，Robotaxi贡献的比例逐年下降，2024年甚至跌破10%。这么说吧，Robotaxi市场宏大的前景图是肯定的，但怎么过试点初期这道坎，才是车企真正要面临的“路考”。
其实，小马智行能获得市场瞩目，也不是没有缘由。尽管目前整个中国自动驾驶行业都还在探索阶段，但未来的蛋糕确实诱人。据预测，到2030年，国内一二线城市的Robotaxi总量可能达到101万辆，总市场规模预计能冲上2424亿人民币。都说风口上的猪最容易飞，小马智行这回特意踩着港股二次上市这个机会，试图跳得更高，飞得更远。
不过，咱吃瓜也得充分消化。无人驾驶是一门重资产的生意，不是光砸钱就能让车跑起来的。小马智行的资本看起来很豪华，有丰田和广汽这样的支持者，但来自美国做空机构灰熊的一份报告让人心里多了点问号。报告指出，小马智行不仅“客户体验一般”，甚至对软件“处理草率”，还存在数据造假，技术能力短缺的问题。做空机构年年有，这些指控可能也有水分，但灰熊能瞄准这一领域开炮，说明无人驾驶的产业确实问题不少，小马智行只不过是冰山一角。
那么，问题来了，Robotaxi未来真的靠得住吗？市场的增长潜力或者是业内的“无车化”愿景确实吸引了众多资本，但技术好不好用，服务够不够便捷才是用户真正的考量。别跟大众扯什么技术难题，他们只关心能不能方便出行、是不是实惠，这些才是Robotaxi实现大规模商业化的关键。如果无法撬动普罗大众的日常出行习惯，只靠行业内部的资本循环，再长的赛道也可能跑不完。
说到底，头顶“第一股”光环，再加上无人驾驶这个高科技标签，小马智行确实赚了不少眼球。可问题是，这块蛋糕不会因为光环更好吃。市场份额能否快速扩张，服务能否过关才是关键。最后不如留个思考题：以科技创新打头阵的小马智行，究竟是无人驾驶的未来引领者，还是资本泡沫的一场冒险？
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