岚图汽车上市了，它的盈利故事却让人大跌眼镜。 2025年前7个月，这家号称盈利的新能源车企，净利润4.34亿元，其中政府补助高达6.42亿元。 这意味着，如果没有政府输血，岚图实际上还在亏损。 ，母公司东风集团同步从港股退市，岚图以“介绍上市”方式光速登陆港交所。 这一退一进的操作，背后是传统车企在新能源转型中的资本博弈。
东风集团在港股市场长期被低估，市值只有391亿港元，市净率低至0.25倍。 这种估值水平让再融资变得几乎不可能。 东风选择将岚图这个新能源资产推上市，自己则退市，完成从传统燃油到新能源的切换。 岚图的上市方式很，不发行新股，不募集资金，只是通过股权分派和吸收合并完成资本转换。 这种做法在行业内很少见，小鹏、理想上市时都募资几十亿，岚图却走了条“先上市再融资”的路子。
岚图汽车2021年独立运营后，就启动了员工持股计划，为IPO铺路。 2023年，岚图CFO曾表示月销达到1万辆就具备上市条件。 2025年，岚图连续5个月销量破万，达标了。 上市不是终点，业绩才是硬道理。 从2022年到2024年，岚图销量从3万多辆涨到近10万辆，营收从60多亿冲到190多亿，表面看增长迅猛。
仔细看盈利细节，问题就暴露了。 2025年前7个月，岚图净利润4.34亿元，政府补助占了6.42亿元。 这笔补助比去年同期暴涨4倍多。 去掉补助，岚图大概率还是亏损。 政府补助在岚图的财报中被列为“其他收入”，主要来自地方政府的产业扶持资金。 对比同行，蔚来、理想等车企也拿过政府补助，岚图的补助额占净利润比例过高，引发了对盈利可持续性的质疑。
岚图的产品线覆盖轿车、SUV和MPV，有四大系列车型。 销量高度依赖一款车梦想家MPV。 2025年前7个月，梦想家卖了4万多辆，占总销量六成以上。 这款车均价接近40万元，撑起了毛利率，MPV市场本身很小，只占乘用车总销量的4%左右。 依赖单一车型风险很大，一旦市场竞争加剧或需求变化，业绩容易波动。
梦想家在MPV市场面临激烈竞争。 别克GL8、腾势D9等老牌车型占据主流，岚图想突围难度不小。 今年7月，岚图推出了新车型FREE+，公司内部目标月销2万辆，实际表现远低于预期，7月卖4000多台，8月5000多台。 缺乏爆款车型，让岚图在高端新能源市场存在感不足。 理想靠L系列一款车带动全系，蔚来多品类发展，岚图的产品策略显得单一。
品牌定位模糊也是岚图的问题。 成立初期，CEO提出“中式优雅”路线，这个概念太抽象，消费者难以感知。 现在岚图被标签为“央企新势力”，这个身份既没有传统豪华品牌的信赖感，也没有新势力的创新形象。 在营销上，岚图投入巨大，2025年前7个月销售费用26亿多，占收入比例17%。 研发投入只有6亿多，占比4%，低于蔚来、小鹏等对手。
高销售费用和低研发投入反映出岚图对短期销量的追求。 新能源行业竞争进入下半场，技术迭代加快，研发不足可能影响长期竞争力。 岚图选择与华为合作智能化，全系车型搭载华为乾崑智驾，这种外部依赖能否形成核心优势，还有待观察。 相比之下，比亚迪坚持自研三电技术，建立了护城河。
财务结构上，岚图资产负债率67.2%，虽比高峰期下降，仍高于理想、蔚来。 高负债推高了融资成本，岚图短期借款利率比行业平均高0.8-1.2个百分点。 如果未来需要债权融资扩张，成本压力会更大。 现金流方面，岚图经营活动现金流改善，投资活动现金流仍为负，显示扩张需求。
岚图的案例成为传统车企新能源转型的试金石。 东风集团作为老牌国企，让岚图先上市，试探资本市场反应。 行业数据显示，2025年前7个月，岚图销量6.67万辆，而比亚迪卖了249万辆，理想23.47万辆，岚图规模尚小。 新能源市场从拼规模转向拼质量，政策补贴逐步退坡，岚图靠补助盈利的模式不可持续。
岚图计划扩张销售网络，到2026年国内零售点增至1000家，覆盖200多个城市。 海外市场方面，2025年前7个月出口9357辆车，占比14%。 这些布局需要时间验证。 当前，岚图年度销量目标20万辆，前9个月完成9.54万辆，达标率不足50%。 剩余3个月需月均销售超3万辆，挑战巨大。
资本市场对岚图的上市反应谨慎。 港股新能源板块估值普遍回调，岚图选择此时上市，避免低价发新股，后续融资环境不确定。 东风集团股东通过股权分派成为岚图股东，能否获得回报，取决于岚图实际业绩。 行业分析师指出，岚图需尽快优化产品结构，降低对补助的依赖。
岚图的故事折射出传统车企转型的共性难题。 重营销轻研发、产品单一、品牌模糊等问题在其他国企背景新能源品牌中也存在。 上汽智己、长安阿维塔等面临类似挑战。 岚图的上市为行业提供了一个观察样本，资本运作能缓解焦虑，无法替代产品和技术的内生动力。
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