2025年10月24号，长城汽车（601633.SH）交上来的那份三季报，真让人有点看不懂了。营收明明涨了20%，口袋里的净利润反而没了快三分之一，第三季度单拎出来看，更是直接腰斩。这账到底是怎么算的？
里头说明，钱都烧在了构建新渠道和品牌提升上。销售费用一下干到差不多八十亿，涨了五成还多，比营收跑得快多了。听起来像是为了未来下血本，学人家新势力搞直营，把店开到用户脸上。可问题是，特斯拉和比亚迪那种规模效应带来的成本优势，长城现在有吗？这种高举高打的玩法，更像是把双刃剑，市场没换来，先把自个儿的血放得差不多了。财报里也没说这阵痛期到底有多久，但股价已经先躺平了。
最微妙的地方在现金流。经营现金流二百多亿，暴增五成，乍一看以为家里有矿，日子过得挺滋润。但你细扒一下就不是那回事了。钱的流入，一是靠坦克那种直营预售，提前把用户的钱收了；二是多用银行承兑汇票，把压力转给了供应商。说白了，就是占着上下游的钱，撑起了自己的一片天。另一头呢，自己的存货规模也在涨，积压了快三百亿的货，应付账款也压着四百多亿。
更要命的是，公司还在大笔借钱还旧债，而不是借新钱搞发展。筹资现金流是-97亿。这套操作连起来看，像不像一个病人，一边靠输血维持生命，一边还在失血？这种模式在行业上行的时候可能不是问题，可一旦市场转冷，风险就大了。
归根结底，还是新能源这步棋没走好。忙活大半年，新能源车销量占比也就一成多点，里头大部分还是插混，纯电的欧拉占比不到15%。同时期的比亚迪，新能源占比都干到八成以上了。长城就像起了个大早，却赶了个晚集。这些年一直重仓那个商业化遥遥无期的氢燃料电池，结果纯电这条最热闹的大道，反而成了自家的羊肠小道。增量不增利，说的可能就是这个局面。
现在，长城说2026年要推5款纯电车型。听起来挺提气，但市场还会给它多少时间？这场仗，已经不是慢半拍的问题了，而是能不能赶上末班车的问题。是成为下一个逆袭的比亚迪，还是沦为另一个被时代淘汰的诺基亚，市场可能很快就会给个答案。当年那个说要造出最好SUV的魏建军，现在是不是得先想想，怎么在这场肉搏战中先活下来？
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