当一家公司营收创下281亿美元的历史新高，股价却应声下跌近5%，这背后藏着怎样的商业悖论？特斯拉2025年第三季度财报呈现的正是这样一幅矛盾图景：汽车交付量同比增长7.4%推动营收增长12%，但净利润同比骤降37%，连续三个季度下滑。这种"越卖越亏"的怪圈，暴露出马斯克帝国扩张中的结构性风险。
营收新高背后的战略隐忧
细读财报数据会发现两个关键断层：汽车业务毛利率15.4%低于预期，而运营支出同比激增50%。前者源于Model 3/Y标准版降价12%的促销策略，后者则指向AI研发和Optimus机器人等新业务的烧钱速度。更值得警惕的是，特斯拉核心汽车业务的造血能力正在减弱——监管积分收入同比下降44%，4680电池等降本技术尚未形成规模效应。
这种状态像极了职业球队盲目收购新俱乐部：当资源过度分散到能源存储（营收增长44%）、人形机器人等赛道，主力业务的训练经费必然吃紧。马斯克需要回答：当汽车毛利率已逼近15%的生死线，继续用主营业务利润喂养新业务是否可持续？
能源业务：意外崛起的第二曲线？
财报中真正的亮点来自能源板块。12.5吉瓦时的储能装机量带动该业务营收飙升44%至34.2亿美元，相当于小鹏汽车同期总营收的1.7倍。Powerwall家庭储能方案在欧美市场的渗透率持续提升，Megapack 4的研发进度更被马斯克亲自"剧透"。
但这份成绩单藏着隐忧：能源业务仍依赖汽车板块输血，其12.5吉瓦时装机量仅占特斯拉电池总产能的6%。就像足球青训营需要十年才能输出明星球员，储能业务要真正扛起第二增长曲线，至少需要跨越三个门槛：独立供应链建设、电网级项目中标率提升、以及摆脱汽车业务的技术依赖。
AI纽带：马斯克的协同野望与现实骨感
"现实世界AI领导者"——马斯克在财报会议上六次重复这个称号。从FSD自动驾驶年底进驻8-10个新市场，到Optimus机器人完成功夫动作，特斯拉确实在构建AI技术复用体系。但资本市场用脚投票：Dojo超算的巨额投入导致净利润缩水37%，Robotaxi量产时间从2024年推迟到2025年Q2。
这种困境类似运动品牌强行用"健康理念"捆绑服装与食品业务。理论上自动驾驶算法可以迁移到机器人，但当FSD 14.1版本仍在优化停车判断时，宣称"消除贫困"的AI愿景显得过于遥远。更务实的做法或许是聚焦车载场景，而非同时开辟机器人、超算、储能三条技术战线。
十字路口的特斯拉：收缩还是加速？
盘后股价下跌4%传递出明确信号：投资者对"画饼式创新"的耐心正在耗尽。面对增收不增利的困局，特斯拉需要做出三个关键抉择：
首先，稳住15%的汽车毛利率底线。上海工厂9月交付9万辆的规模效应能否抵消降价损失？4680电池的量产进度将成为关键变量。其次，给能源业务设定盈利时间表，2024年能否实现储能业务自负盈亏？最后，AI投入必须明确优先级，Optimus机器人与Cybertruck量产存在直接资源竞争。
当马斯克宣布台积电加盟AI5芯片研发时，分析师更想听到的是：如何让281亿美元营收转化为实实在在的利润增长。毕竟在资本市场的赛道上，持续盈利才是终极终点线。
全部评论 （0）