“1200个小目标砸进去，蔚来还在亏。”
10月16号早上，新加坡GIC把蔚来告到美国法院，说他们把收入吹大了上千亿。港股开盘就砸盘，股价一路跳水，8.99%只是收盘数字，盘中最大跌幅12%，120亿港元直接蒸发。朋友圈里做港美股的朋友直接截图：蔚来绿了，我账户也绿了。
这不是第一次被质疑。两年前灰熊就发过长文，点名武汉蔚能这个“表外兄弟”，说蔚来把电池租出去再买回来做收入。蔚来当时回得硬气：查，随便查。后来确实请了第三方，报告没翻出大雷，大家也就散了。这回GIC又把旧账翻出来，更像是手里握着一大堆蔚来股票，眼看价格往下掉，干脆先告了再说，给自己留个后手。
股价跳水只是面子，里子是账本真的不好看。成立十年，19轮融资，融了1200亿元。2023年亏215亿，2024年再亏230亿。隔壁理想已经赚了120亿，小鹏也摸到正向现金流的边了。投资人从听故事到看数字，胃口变了，蔚来还在讲换电、讲高端，市场已经不想等了。
换电这个招牌，曾经让蔚来在圈子里独树一帜。十一假期，8350座充换电站干了200万次活，其中换电115万次，听着热闹。可一算账，每座站砸下去350万，光建设就花了150亿。业内人士透露，只有18%的站赚钱，剩下的大都在啃老本，啃的还是蔚来自家的现金流。更难受的是，快充桩功率蹭蹭往上涨，以前换电三分钟的优势被抹得越来越薄。
9月交付35500台，创历史新高，本应该放鞭炮庆祝。拆开看，主品牌蔚来只交14000台，乐道15500台，萤火虫6000台。子品牌把老大哥反超了，高端招牌有点挂不住。小鹏同月交42000台，理想34500台，当年“蔚小理”的排序，如今成了“小理蔚”。
路线之争更扎心。蔚来一条道走到黑：纯电，不做增程。李斌在发布会上态度坚决：增程是过渡，纯电才是终点。市场可没给面子，30万以上SUV里，增程占比飙到45%，纯电反而从28%掉到18%。理想靠增程一年赚回120亿，蔚来纯电一台亏13.5万，这对比太刺眼。
研发投入蔚来没省过，2024年砸135亿，智驾、电池、换电全覆盖。钱没少花，人却开始跑。6月底，技术规划大佬胡成臣发微博“开启新的征程”。紧接着，智驾核心团队半年走了7个，研报直接写“断层风险”。蔚来官方回应说架构调整，可大模型时代最怕就是核心脑袋搬家，投资人心里打鼓：技术真能按时上车？
多品牌是蔚来的新算盘。乐道主打家用，萤火虫瞄着入门，听起来覆盖更广。可每多一个品牌，就多一条烧钱线，换电站还得跟着一起铺，成本不是简单乘以2。更现实的问题是，乐道、萤火虫把蔚来主品牌的价格锚点往下拉，老车主群里天天吵保值率，口碑反噬随时可能发生。
GIC的诉讼像一面镜子，把蔚来最尴尬的角落全照亮：收入口径、关联公司、亏损节奏、换电盈利、纯电路线、人才流失，每一面都能写成一篇小作文。资本市场最怕不确定性，一旦不确定性扎堆，估值模型就塌方，股价只是最直观的反应。
有人把蔚来比作早年的京东，砸钱做物流，熬到对手跟不上就赢了。但汽车不是快递，换电站也不是仓库，汽车更新迭代太快，市场不会给十年时间慢慢熬。更麻烦的是，京东当年亏的是投资人的钱，蔚来亏的除了资本，还有用户耐心。老车主眼看着二手价跳水，新用户观望情绪加重，销量结构里子品牌占比越来越高，主品牌溢价悄悄泄气。
也有人把希望押在海外市场。欧洲挪威第一站曾经声势浩大，结果月交付长期在三位数徘徊。换电出海成本更高，本地法规、人工、地租，每一项都是吞金兽。国内还没跑通盈利模型，海外更别急着谈故事。
回到眼前，诉讼还在走流程，蔚来已经紧急召开投资者电话会，口径依旧是“指控没有依据，将积极抗辩”。资本市场听多了这套话术，要看的是实打实的季度报表：现金流还能撑几个季度？毛利率能不能回到两位数？换电站什么时候能少亏一点？
蔚来手里还有牌：用户粘性确实高，NIO House里喝咖啡的车主比试驾客户还多；换电网络一旦开放给别的品牌，理论上能收过路费；135亿的研发不会全打水漂，智驾大模型说不定哪天就追上第一梯队。可每一张牌兑现前，都要先填平230亿的亏损坑。
股价暴跌那天，有车主在车友群发红包安慰大家，说“别怕，我们还在”。资本市场不领红包，只看数字。数字不说话，数字冷冰冰。
1200亿砸进去，蔚来还在亏。
换电站建了8350座，赚钱的还是那18%。
纯电路线很酷，钱包不同意。
智驾大牛走了7个，进度条卡住。
子品牌跑得快，主品牌有点喘。
诉讼来了，股价先跌为敬。
蔚来下一步怎么走？
全部评论 （0）