美东时间10月22日盘后，特斯拉递交了一份看似闪亮的成绩单营收280.95亿美元，击败分析师们的预期；营运利润也略超标，达16.24亿。但故事的情节并未因此逆转，财报公布后股价直接跌了4%，市值蒸发超200亿美元。投资者的嗅觉告诉我们——繁华不过纸面，看似亮眼的数据背后，已经埋下了令人皱眉的隐患。
本季度特斯拉的造车业务，表面上好像扮演了一次“救世主”的角色。全球交付量飙升至49.7万辆，其中中国市场的贡献最为突出，环比猛涨31%。但稍微深挖一下，就能发现这里面有点“虚热”的味道。这波强劲增长很可能只是政策最后的狂欢美国7500美元电动车补贴在9月底到期，中国的购置税减免政策也将在明年收官。原本分散的需求，被政策性“压榨”到了眼下，提前透支了未来市场的潜力。好景不长，这种增长模式很难持续下去，连马斯克自己都承认，政策红利灭了之后，四季度的交付恐怕难逃“滑铁卢”。
为了抢救市场，特斯拉抛出了廉价版的Model 3。价格看似诱人，但实际上，后排娱乐屏消失了，座椅通风没了，甚至连座椅也换成满满的“廉价感”织物材质。网友奚落说，这是“大品牌都不敢轻易尝试的魔法”。不过，三季度交付的还是性能不错的改款Juniper和中国特供车型，这才保住了单车均价没跌破4.1万美元。但这样的产品策略，又能维持多久？面对售价仅2.9万美元还配置扎实的雪佛兰Bolt，特斯拉的廉价版是否真的有战斗力，也让人心里打起了问号。
真正的亮点，居然藏在储能业务里。三季度储能收入达34.15亿美元，同比蹿升44%，毛利率从二季度的30.3%涨到31.4%，把一众投资者眼睛都惊亮了。家用Powerwall装机连续六个季度创新高，商用Megapack3.0更是火爆。这还没完，特斯拉明年计划推出能省下一大笔变电站成本的Megapack4.0。真当造车业务摇摇欲坠的时候，储能业务从幕后走到台前，成为财报的救场英雄。
不过，市场对特斯拉还有硬杠杠，那就是撑起高估值的“未来业务”，可这里却迎来了一场真灾难。自动驾驶FSD的渗透率仅12%，连辅助驾驶技术都还没普及开，监管审批的进度更是让人无奈。曾被马斯克吹得天花乱坠的Robotaxi，至今也不过是个笑话年底声称将扩到奥斯汀的1000辆车，而原本计划の覆盖50%美国人口，现在则连下一个城市都遥遥无期。至于Optimus机器人，更是拖延“上瘾”，原型机的发布被推迟到明年一季度，量产计划也从2026年初拖到年末，疲态尽显。
如此一来，特斯拉中短期内的小日子恐怕会不太好过。补贴潇洒退场后的需求塌方，四季度很可能迎来交付量的大幅回撤。廉价版车型撑不起场子，再加上高达4亿美元的关税损失，汽车业务的利润几乎被戳了几个大窟窿。最难缠的，还有那个摇摆不定的薪酬方案。马斯克放话，股东大会要是不批准这天文数字般的薪资，他可能会把AI从特斯拉剥离出来。投资者心里不禁泛起了凉意到底是支持呢？还是忍着反对？这一次，特斯拉的估值逻辑恐怕要重新被打量。
进入这个“财报寒冬”，特斯拉像是站在两个悬崖间摇摆。造车业务被政策绑架，发光发热的储能业务仍然难以撑起偶像车企的门面，至于备受关注的新业务，野心和现实之间仿佛隔着一整片冰山。特斯拉究竟是一家传统车企，还是一家科技公司？对于市场而言，这或许是一个关乎未来押注的命题。而对普通人来说，面对这个裹着光环、摇摇欲坠的企业，我们真得细细琢磨那些追逐数字繁荣的脚步，究竟是逐梦，还是盲目？
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